Фундаментальный анализ финансовых рынков на 21.12.2015 – 27.12.2015 г.

Конгресс США согласился наконец-то на реформу МВФ, доля развивающихся стран выросла, но она всё ещё меньше, чем у «развитых», однако США всё же утратили контроль над блокирующим пакетом. Странно, что эта новость слабо обсуждается в СМИ. Французским правым не удалось победить ни в одном регионе, однако их общая электоральная база значительно выросла. ФРС ожидаемо повысила ставки, а власти Китая под шумок снижают стоимость своей национальной валюты. Капитал активно выводится с долгового рынка, вряд ли в сложившихся условиях стоит ждать его быстрого возвращения.

1.Перспективы развития госфинансов США

Рынок спокойно переварил принятое ФРС решение, рождественская неделя не сулит значительной переоценки ситуации, т.к. весь католический мир (а именно в нём сконцентрированы основные финансовые потоки) будет готовиться к празднованию Рождества. Тем не менее некоторые последствия повышения ставок видны уже сейчас. Поток информации в СМИ о выводе средств с долгового рынка возрастает. Речь идёт и о выводе значительных средств с рынка мусорных облигаций, большие потери несут так же развивающиеся рынки, и даже вывод средств из долговых бумаг американского правительства довольно ощутим.

Учитывая, что инвестиционные банки перестали выступать в роль маркет-мейкеров на этих рынках, готовящаяся волна распродаж грозит смыть очень многих участников. Уже сейчас поступает множество сообщений о распродаже портфелей инвестиционными и хедж-фондами, многие оказываются просто несостоятельными и прекращают свою деятельность. Возможные перспективные последствия повышения ставок мы уже не раз обсуждали в наших статьях. Это гарантировано приведёт к росту волатильности – на рынке приходит время спекулянтов.

На прошедшей неделе Конгресс США принял сразу два важных решения. Во-первых, он снял запрет на экспорт из США сырой нефти, который действовал с 1975 года. Мера, безусловно, вынужденная, т.к. хранилища переполнены. Однако найти на мировом рынке достойное применение этой нефти в сложившейся ситуации будет не так просто. Единственным последствием этого решения пока стало выравнивание цены на американскую эталонную марку WTI и европейскую Brent.
Аналитики рынка считают, что снятие запрета — это лишь формальность, т.к. США являются нетто-импортёром нефти, и максимум на что можно рассчитывать – это изменение отдельных логистических схем поставок. Как бы то ни было, пока от этого решения не ждут обвала котировок, если только США не начнут изо всех сил распродавать свои стратегические резервы. Хотя их распродажа окажет на рынок примерно одинаковое воздействие как при наличии запрета, так и без него. Возможно это решение рассчитано на какую-то долгосрочную перспективу, которая при анализе данных из открытых источников пока не понятна. В любом случае решение о снятии запрета пока не вступило в силу, т.к. нуждается ещё в подписи президента, который всегда был противником этой меры. Вопрос только в том, решится ли он использовать своё право ВЕТО.

Во-вторых, Конгресс наконец-то согласовал изменение структуры капитала МВФ в пользу развивающихся стран. Теперь на долю развитых стран приходится 57,7% в капитале фонда, а на долю развивающихся — 42,3%, ранее доли распределялись как 60,5 и 39,5 соответственно. Однако наиболее важным является даже не это. В соответствии с первоначальным вариантом перераспределения квот, США в результате должны были утратить блокирующий пакет голосов для наиболее важных решений, которые должны были приниматься квалифицированным большинством – более 85% голосов стран участниц. Ранее США принадлежала доля более 16% голосов, соответственно ни одно принципиальное решение в МВФ не могло быть принято без их одобрения. В сообщениях, поступивших к моменту написания этой статьи, нет информации о наличии или отсутствии у США блокирующего пакета в новой структуре капитала МВФ. Если квоты действительно перераспределены таким образом, что США утратили эту привилегию, то это можно рассматривать как признание изменений, происходящих в мировой финансовой системе.
Важную роль в принятии такого решения сыграло начало работы Азиатского Банка Инфраструктурных Инвестиций. Возможно перенос сроков запуска торговли нефтью за китайские юани стал одним из предметов торга при продавливании этого решения через Конгресс. Как бы то ни было, но финансовая власть пусть пока медленно, но всё же неуклонно, ускользает из рук США.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 15.12.2015г. в 13-30 GMT – Индекс потребительских цен за ноябрь
Данные совпали с прогнозами, ничего другого в преддверии заседания ФРС и быть не могло. Общая инфляция составила 0,5% в годовом выражении, очищенная — 2% соответственно.

Среда 16.12.2015г. в 19-00 GMT – Решение ФРС по ставкам
19-30 GMT – Пресс-конференция ФРС.
В соответствии с ожиданиями, ФРС повысила ставки. Основная реакция рынков будет постепенной и проявится уже, скорее всего, в следующем году.

Четверг 17.12.2015г. в 13-30 GMT – Платёжный баланс за третий квартал
Дефицит платёжного баланса США несколько вырос и составил 124,1 млрд. долларов, что пока остаётся в рамках обычных значений. Очень важными будут данные за четвёртый квартал 2015 и первый квартал 2016 годов, т.к. повышение ставок должно стимулировать приток капитала. Если этого не произойдёт, то все негативные последствия от этого шага, описанные нами в предыдущих статьях, станут неизбежными и произойдут достаточно быстро.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 22.12.2015г. в 13-30 GMT – Окончательные данные по росту ВВП за третий квартал
Ожидается, что прирост останется на уровне 2,1%, было бы странно публиковать существенный пересчёт, тем более в сторону понижения, после принятого решения о повышении ставок.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Несмотря на то, что Национальный фронт показал лучший за всё время результат и продемонстрировал серьёзный рост электоральной поддержки, ему не удалось добиться победы на местных выборах ни в одном из избирательных округов. Свою роль сыграли вовремя организованные в Париже теракты и готовность «старых» партий выступить единым фронтом, несмотря на разность в заявленных идеологиях, лишь бы не пустить к власти самостоятельную политическую партию. Что ж, следующие выборы во Франции состоятся в 2017 году. Марин Ле Пен необходимо подавляющее преимущество, только в этом случае она может рассчитывать на победу. Больше в европейской политике или экономике значимых событий не произошло, сказывается приближение рождественских каникул.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 15.12.2015г. в 09-30 GMT – Индекс цен производителей в Великобритании за ноябрь
Цены производителей упали даже ниже, чем ожидалось, падение составило 1,5% в годовом выражении. Падение цен производителей – общемировая тенденция, которая отчасти связана с падением цен на сырьё, отчасти — с падением спроса и перепроизводством.

Вторник 15.12.2015г. в 09-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за ноябрь
Общий показатель продемонстрировал рост на 0,1% в годовом выражении, показатель без учёта продовольствия и энергоносителей вырос на 1,2%. Оба индикатора оказались несколько лучше ожиданий.

Среда 16.12.2015г. в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за ноябрь
Безработица в Великобритании ещё снизилась и составила 5,2%.

Среда 16.12.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за ноябрь
Общий показатель вырос на 0,2% в годовом выражении, без учёта продовольствия и энергоносителей на 0,9% в годовом выражении, что в целом соответствует ожиданиям.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 23.12.2015г. в 07-45 GMT – Рост ВВП Франции, окончательные данные за третий квартал
Вряд ли цифры будут пересмотрены. Ранее рост оценивался на уровне 1,2%.

Среда 23.12.2015г. в 09-30 GMT – Рост ВВП Великобритании, окончательные данные за третий квартал
Вряд ли цифры будут пересмотрены. Ранее рост оценивался на уровне 2,3 %.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Китай благосклонно дал ФРС возможность принять решение о повышении процентной ставки и не стал резко девальвировать свою национальную валюту, как это было в августе. Между тем, сразу после объявления решения МВФ о включении юаня в корзину резервных валют началась плавная девальвация. За это время курс доллара вырос с уровня примерно 6,38 юаня за доллар до уровня 6,47. А в августе, до заявления Центрального Банка Китая, курс находился в районе 6,1 юаня за доллар. Т.о. размер девальвации составил уже 6%, а курс доллара достиг уровня 2011 года.

Впрочем, даже такую девальвацию можно считать недостаточной, например, курс евро за последний год потерял по отношению к доллару США целых 30%. Про российский рубль и другие валюты развивающихся стран и говорить не стоит – по отношению ко многим доллар подорожал практически вдвое. Это означает, что конкурентоспособность китайских товаров резко снизилась практически на всех рынках.

В настоящий момент Китай имеет рекордные показатели положительного сальдо во внешней торговле, однако если не предпринять срочных мер, то ситуация может довольно быстро измениться. Имеющийся к настоящему моменту уровень девальвации юаня пока не вызвал претензий ни со стороны международных финансовых институтов, ни со стороны США. Это означает, что Народный банк Китая продолжит снижать его стоимость. Возможно, всем сейчас просто не до Китая, они заняты Украиной и Сирией.

В настоящий момент для решения своих задач Китай использует стратегию мудрой обезьяны, которая сидит на дереве пока два тигра дерутся, а в конце — забирает себе добычу. Вспомните, когда вы последний раз слышали о строительстве островов в Южно-китайском море, которое ещё недавно так возмущало США и Японию, а ведь они продолжают строиться. Нет, конечно, Японию это по-прежнему беспокоит, но США не хватает ресурсов, чтобы вести политическую борьбу сразу по двум фронтам – с Россией на Ближнем Востоке и на Украине, и с Китаем в Южно-китайском море. Тем более, нет никакого желания думать о ползучей девальвации юаня, пока она происходит постепенно — США о ней лучше не вспоминать. К тому же Китай отложил запуск торговли нефтью за юани, можно сказать, по формальным основаниям. Возможно, конечно, какие-то технические проблемы и существуют, но для Китая, в его сегодняшнем положении, это не может рассматриваться как серьёзное препятствие. Так что, возможно это сделано в том числе и по политическим мотивам.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Мы уже давно говорили, что Турция, воюя с курдами, фактически действует на стороне террористов. Это было задолго до того, как информация о связях Турции с террористической группировкой Исламское государство стала активно продвигаться в мировых, а особенно в российских СМИ. Теперь появляются сообщения о том, что Израиль активно бомбит на территории Сирии отряды ливанской группировки Хезболла, действующие на стороне сирийских правительственных войск. Что это, как ни прямая помощь террористам!?

Между тем, уже довольно много сообщений было и о том, что значительная часть контрабандной нефти идёт из Турции в Израиль. Так же появилась информация, что именно Израиль в случае чего может занять место России на турецком газовом рынке. Да и международные отношения Турции с Израилем после конфликта Анкары с Москвой резко улучшились. Израиль принёс извинения за гибель турецких граждан, пытавшихся доставить «гуманитарную» помощь в Сектор Газа и создал фонд для компенсации семьям погибших. Конечно, израильские власти далеко не так глупы, как турецкие — так же легко подставить их, а затем слить, у США явно не получится. Хотя в свете конфликта израильских властей с администрацией Обамы, из-за ядерной сделки с Ираном, Обаме этого очень бы хотелось.
Как бы то ни было, Израиль, скорее всего, так же имеет свой значительный интерес и принимает активное участие в деятельности террористических группировок на территории Сирии, и явно не на стороне правительственных войск. При этом следует учесть недавнюю бомбардировку, готовящихся к наступлению, частей сирийской правительственной армии неизвестными самолётами (тема фактически «замята», принадлежность самолётов официально так и не установлена).

Вывод, который следует сделать: в победе сирийской правительственной армии над террористами мировое сообщество в лице США, Израиля и иже с ними — явно не заинтересовано и не позволит ей победить, даже при условии активной поддержки со стороны российских ВКС. Если мы действительно хотим добиться полной очистки территории Сирии от боевиков, то у нас просто нет другого выбора, как пойти на более жёсткий конфликт с «западом», объявив бесполётную зону над Сирией для авиации всех стран, кроме России и самой Сирии. Это, безусловно, будет в полной мере соответствовать международному праву, но явно не будет способствовать отмене санкций и т.д.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Несмотря на изменение правил кредитования МВФ под Украину — это был лишь политический шаг, и Украине он вряд ли поможет. И дело здесь даже не в том, что в последствии тот же МВФ подтвердил официальный статус украинского долга перед Россией, а в том, что стране, отказывающейся платить по долгам, в долг уже никто не даст. И если финансирование по линии МВФ США ещё могли бы продавить (но вряд ли будут это делать в сложившейся ситуации), то, завязанные на кредит МВФ, кредиты от самих США, ЕС, Японии и т.д. — Украина не увидит в любом случае. Объявив дефолт по российскому долгу, Украина гарантировано отрезала себя от абсолютно всех источников международного финансирования. А после решения суда, которое по заверениям наших властей неизбежно будет принято в нашу пользу, вся международная финансовая деятельность государства будет парализована, как это было в случае с Аргентиной. Теперь главное для нас — это идти до конца, не поддаваясь на мелкие уступки и хитрые уловки, типа отставки правительства Яценюка (которая неизбежна в ближайшие несколько месяцев).

На фоне переноса сроков запуска торговли нефтью за китайские юани, снова возник разговор о запуске торговли нефтью за рубли. Правда, сначала предлагается расторговать собственный эталонный сорт, чтобы не иметь жёсткой привязки наших зарубежных поставок к европейскому эталонному сорту Brent. Однако мы помним, что такие попытки предпринимаются уже не один год, а воз пока и ныне там! Выстроить схему подобных операций нам значительно сложнее, чем Китаю или в своё время США, т.к. обе страны являются крупными потребителями нефти. Мы, в свою очередь, являемся поставщиком, а ситуацию, сложившуюся сейчас на рынке углеводородного сырья можно охарактеризовать, как «рынок покупателя». Т.е. на рынке присутствуют объёмы, которые некому реализовывать. Торговлю нефтью за рубли было бы организовать намного проще, если бы на рынке существовал неудовлетворённый спрос, т.е. спрос, который не может быть удовлетворён из-за отсутствия достаточного предложения независимо от цены. Тогда это был бы «рынок продавца», и экспортёры могли бы диктовать покупателям свои условия. Возникновение такой ситуации в обозримом будущем (несколько десятков лет) маловероятно, следовательно, ключ в организации торговли нефти за рубли лежит не в плоскости биржевых сделок, а в двусторонних соглашениях, на чём и следует сконцентрироваться для решения этой задачи. При наличии достаточных объёмов поставок нефти за рубли по двусторонним соглашениям, запустить биржевую торговлю будет лишь делом техники.

На фоне существенного падения и стабилизации на низких уровнях нефтяных котировок, курс рубля демонстрирует поразительную устойчивость. Отчасти, это является следствием работы, проделанной финансовыми властями за последний год, отчасти — надеждами рынка на скорое восстановление нефтяных котировок до уровня 45 – 50 долларов за баррель с нынешних 36. Как бы то ни было, но при отсутствии такого отскока рубль будет продолжать испытывать понижательное давление, а при начале восстановления нефтяных цен будет отставать от их динамики. Шок, аналогичный ситуации прошлого года, пока кажется маловероятным. Его может вызвать только провал котировок ниже 30 долларов за баррель, но на панику, аналогичную прошлогодней, всё равно рассчитывать не стоит.

Приглашаю Вас посетить мои авторские вебинары:
21 декабря в 15-00 «Итоги года 2015: экономика, политика, мировые процессы»
18 января в 15-00 «Битва за рынок: доллар vs рубль»
Регистрация по ссылке: http://vlsgroup.ru/events

Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»
Комментарии
Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.